薪资增速强劲，美联储的“最后一公里”不好走

野村认为，尽管强劲的薪资增速在2024年不会影响通胀降温的趋势，但在工资增速明显放缓之前，美联储不会轻易开启降息周期，他们必须警惕这“最后一英里”的风险。

美联储官员近期的一系列表态可以看出，“必要时将进一步加息”的信号正被反复强调，距离美联储12月的会议还有三周，当前工资增速过快仍是美联储的心病。

11月20日，野村经济学家AichiAmemiya在报告中指出，在他们看来，尽管强劲的工资增长短期并不会影响通胀进一步下滑的趋势，但预计到2024年，工资增速仍会高于疫情前的水平，这将导致通胀中期前景更为复杂，增加了通胀重新加速的风险，美联储抗通胀的“最后一公里”不好走。

根据美国劳工部11月1日公布的数据，7-9月，劳工成本指数（ECI）环比增加1.1%，较二季度1%加速，同比上涨4.3%，仍远高于疫情前的水平，这一数据意味着工资增速过快引发“工资-通胀螺旋”的压力仍然较大。

据媒体援引美联储官员说法，工资增速同比增速需要放缓3%-3.5%左右，才能实现通胀将至2%的目标，当前距离这个理想区间仍有距离。

野村认为，虽然他们预计工资和通胀的关系将在2024年再次出现背离，但美联储在工资增速明显放缓之前，不会轻易开启降息周期，他们必须警惕这“最后一英里”的风险。

野村指出，工资增长往往是劳动力市场紧张和强劲名义增长的滞后指标。这意味着，尽管经济增速和通胀趋缓，但工资增长在短期内可能仍然保持较高水平：

野村称，工资增速的长期指标也呈现出较为正向的指标，工资与失业率之间存在一定的滞后关系（工资-菲利普斯曲线），在经济温和衰退以及经济保持韧性这两种情景下预测，工资增长在整个2024年都将高于疫情前的水平：

野村指出，工资增长上升将对通胀产生一定的上行压力，但幅度可能不大：

野村指出，重要的是，明年医疗保健服务通胀不会出现大幅上行的风险，这使得工资增长进入核心通胀的最大渠道之一被限制。

野村直言通胀与工资之间的关系并不是固定不变的事实，而是会在不同的制度间相互转换。当通胀率高且不稳定时，通胀与工资之间的核心关联就会变得很紧密，但在经济衰退和全球金融危机后的复苏时期，通货膨胀和工资在很大程度上是不相关的。

野村的模型预测，工资和通胀的关系将在2024年再次出现背离，住房、核心商品和部分超级核心服务的通胀将继续放缓。与此同时，劳动力市场紧缩的滞后影响将支撑一段时期的实际工资强劲增长。

因此，野村认为，2024年可能标志着疫情前的稳定通胀迈出了重要一步，但需要注意的是，这可能只是通胀与工资之间重新出现强烈正相关性之前的暂时缓和：