星石深度丨A股能否走出“漫长的季节”？

星石投资

春节前后，在汇金入市和监管层密集发声驱动下，上证指数走出1月份流动性危机，迅速重回3000点。站在当前时点重新审视市场，尽管短期仍存在反复震荡的可能，但随着尾部风险集中释放，市场底部基本确认，不妨对未来更乐观一点。

一、短期：政策端积极变化只是开始

回顾2023年中央经济工作会议，高层对新一年政策定调“以进促稳、先立后破”，明确要求“多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，在转方式、调结构、提质量、增效益上积极进取”，预示2024全年总体政策导向将更加积极。结合地方两会的结果来看，全国地方两会公布的增长目标加权平均与2023年持平，预示2024年全年经济增长目标大概率不会低于2023年。考虑2023年经济基数基本回归正常，完成目标也需要更大的政策支持力度。

春节前后，多维度利好政策迅速落地。

1．货币政策方面，2月份以来宽货币节奏和力度均超市场预期，2月5日降准0.5个百分点，2月20日5年期LPR下调25bp，单次调整幅度显著高于过往。

2．地产政策继续从供需两端加大救助力度。供给端，房地产融资协调机制已经建立，截至2024年2月中旬六大行至少获取、对接超8200个“白名单”项目，商业银行已向27个城市83个项目发放贷款共178.6亿元，其中84%的项目属于民营房企和混合所有制房企开发的项目。需求端，2024年春节前夕北京、上海、广州、深圳等高能级城市进一步松绑限购政策。

3．资本市场方面，监管层积极回应市场关切以稳定市场预期，在优化市场资金供需、提升股东回报、提升上市公司质量等方面均有政策可以期待。

尽管政策效果有待观察、市场信心的扭转也并非一朝一夕之功，但是政策积极转向的大幕已经开启，可以合理外推，一旦经济修复势头放缓，更加有力的宏观政策也将积极推出。

二、中期：估值仍处于极低区间

尽管市场已经经历了半个月的反弹，但参考历史数据来看，目前仍在极度低估的水平：

1．从绝对估值水平来看，在市场情绪最为悲观的2月5日，主要指数估值已经低于2018年底。截至2024.2.27A股主要指数的市净率仍与2018年底大体持平。从结构上看，绝大部分行业的PB分位数（7年滚动）处于30%以下，这种全市场普遍被低估的状态与2013年、2018年末等历史底部是相似的，反映股市已经计入了极度悲观的预期。