付鹏：为什么美元加息但股市没崩

讯2月28日，第二届长白山（603099）论坛如期而至，并继续于东北地标-长白山之巅奏响经济高质量发展的“春之序章”。本届论坛以“东方欲晓蓄势新生”为主题，由、凤凰网旅游主办，东北证券协办。共话中国宏观经济的未来发展、东北振兴的新篇章等议题，深入分析、探讨和展望生机盎然的2024。

东北证券首席经济学家付鹏在“2024中国宏观经济展望”环节，发表了主旨演讲。付鹏指出，按照过去40年的经验，只要美元加息，美股就会垮。例如，只要长端利率一上行，美股去年三季度就跌了，但是近期美元利率上升4.4%甚至4.6%，但是美股还在涨。为什么现在变了？

究其原因，付鹏表示，当前美股已抛开宏观经济，利率不再对其有影响，现在的利率反而跟市场同步。

付鹏解释，利率和市场同步的现象，本质上揭示了美股的上涨从利率（利差）的分母推动正在转向分子推动，简单说，美国经济预期的改善成为债券市场和股票市场的核心推动力，经济预期的韧性推动着长短美债收益率重回4.3-4.4,这也导致利差收窄，同时经济预期的韧性反映在了企业利润预期上，分子的力量推动着美股的上行。换言之，美国股市现在反映的是企业利润。

付鹏进一步指出，美股长牛的核心在于提高全要素生产率，这也是高利率下美国经济依然能够正向循环的的主要原因。

那么如何提高全要素生产率？付鹏表示，要么通过80年代资本效率改革，要么通过互联网信息技术的劳动生产率的改革。而从市场角度来看，当前已经能看出AI或成为继信息技术之后的新的全要素生产率提高的动力。

付鹏表示，如果说去年的AI还是梦，那么今年的AI梦已经慢慢变成现实，比梦更真实了。

付鹏强调，本质上来看，AI还是产业链，而吃了很多红利的英伟达，就是AI产业上游负责生产设备的企业。从英伟达到微软谷歌，再到下面的各种应用端，这就叫全要素生产率扩散。当前的全要素生产率浮现，并且梦已经逐渐成真。

对于未来，付鹏给予了两种情形的预测。第一种，假如未来英伟达成为龙头，并且逐渐将业务从上游扩散到中游到下游，那么美股会持续向好，未来几年美元利率也就根本不会降；第二种，假如遇到最差的结果，就是虽然英伟达所在的产业链上游好了，但发现根本无法实现向产业链下游传导，也就是AI距离我们依旧太远，未来五年、十年还不会产生质变，那就是美股崩，美元降息。