增强资本市场内在稳定性关键在于提升市场的有效性

“增强资本市场内在稳定性”，政府工作报告的这一表述，精准表达了决策层、企业经营管理者、投资者对资本市场的殷切期待。对资本市场内在稳定性的要求，实际就是对定价稳定性的要求，即市场不要大起大落，更不能对宏观经济和金融系统造成风险。资本市场直观表现为各种金融资产的买卖交易，而金融资产的价格是市场参与各方共同作用的结果，增强资本市场的内在稳定性，关键在于进一步提升市场在金融资源配置中的基础性作用，让各种影响价格的因素通过市场供求关系得以充分呈现，市场更有效，市场的内在稳定也就有了坚实的基础。

增强资本市场内在稳定性，需要政策的稳定性。政策因素是A股长期以来的一个重要变量，稳定的政策有助于形成稳定的预期，是投资者决策的重要依据。政策的稳定性包括资本市场基础性制度的稳定性，这涉及投资、融资和交易制度等多个主要环节，完善注册制应当是坚定不移的方向。同时，政策的稳定性也包括可能对A股构成重大影响的各类宏观和产业政策，这些政策可能不直接涉及资本市场，但对市场影响巨大。笔者留意到，“增强资本市场内在稳定性”在政府工作报告中的位置处于宏观政策——货币政策之中，这相当于将资本市场放在了宏观层面加以考量，重要性得以凸显。同时政府工作报告再次强调，加强政策协调配合，把非经济性政策纳入宏观政策取向一致性评估……涉企政策要注重与市场沟通、回应企业关切。实施政策要强化协同联动、放大组合效应，防止顾此失彼、相互掣肘。当政策层面预期稳定，资本市场的走势也能更好体现经济“晴雨表”的作用。

增强资本市场内在稳定性，需要以投资者为本，保护投资者权益。在IPO环节要严把入口关，为市场提供更多优质上市公司；同时也需要加大退市力度，及时出清劣质企业；对违法违规行为保持“零容忍”，制度的设计要注重公平性，避免个人投资者处于明显劣势。但笔者认为，在保护投资者方面，不仅仅应当关注短期的保护，更重要的是在尊重市场规律的前提下，从更长远的角度为投资者创造良好的市场环境。比如新股发行的跟投、限售，压实了中介机构的责任，有利于新股成功发行、打新不易亏损，但新股首日高价、限售股此后解禁等情况，造成一二级市场传导阻滞，对股价长期走势构成巨大压力，投融资也很难实现平衡。

增强资本市场内在稳定性，需要引入长期资金。长期资金入市有投资范围限制、考核机制偏短期等堵点，但更大的堵点还在于资本市场尚无法充分满足长期资金的需求。无论社保基金还是养老金，对风险控制都要求极高，其追求的是稳健的长期回报，并不热衷于超额回报。A股从不缺热点概念，但宽基指数的走势缺少向上的持续性，导致规模巨大的长期资金难以作出合理的安排。从加强上市公司分红、提倡上市公司回购注销、央企市值考核等安排看，低估值的优质上市公司关注度有望提高，但A股生态层面的变化仍需要时间，对于长期资金的引入，也需要从长期视角出发，久久为功。