FOF|博时基金于文婷：二季度大类资产走势和配置展望

作者：博时基金多元资产管理一部基金经理于文婷

2024年以来，A股市场走出V形反转，近来徘徊在3000点。与此同时，3月债市亦于债牛之后波动，呈现出窄幅震荡的格局。展望今年二季度，博时基金多元资产管理一部基金经理于文婷日前在接受媒体采访时，详解大类资产配置思路，分析股债资产的投资性价比。

A股市场已来到历史级别的高性价比位置

于文婷认为，站在现在时间点，中期维度，美国经济偏强，美联储3月FOMC会议上调增长、通胀、远期利率预期，美元反弹会对风险资产偏负面。国内经济总量层面，政策目标清晰。两会明确了全年5%的实际GDP增长目标，财政力度有望加强，资金投放整体平稳，货币宽松，市场的关注点在经济恢复的持续性。

市场角度，当前A股市场已来到历史级别的高性价比位置，万得全A指数ERP与12、14、18年历史大底基本相当。与海外市场横向比较而言，A股亦极具性价比。虽然性价比高并不是投资的充分理由，但历史级别的高性价比意味着市场对利好及预期转好的反应将更加敏感。因此，二季度的经济数据及金融数据会是影响市场的主要变量，我们认为可以相对乐观一些。

纯债角度，胜率仍在，赔率有所不足。宏观基本面尚未看到大幅上行迹象，央行行长表态后续仍有降准空间，资产荒状态未明显缓解、资金配置需求仍高，但二季度会因债券供给层面可能会存在一定扰动，长久期策略也较为拥挤。因此，建议控制债券久期。

其他资产角度，现在市场预期美联储6月份开启降息，二季度市场会围绕降息预期及美国的经济数据交易，因全年维度联储降息的大方向较为确定，可以关注供给端有收缩，又受益于全球经济复苏的商品品种，例如原油。

主动权益基金：深入挖掘基本面扎实的行业板块

今年以来，部分主动权益基金业绩“回血”。谈及更看到哪些类型和风格的基金，于文婷认为，二季度的市场将从一季度的博弈行情回归至基本面行情，可以深入挖掘基本面扎实的行业板块做配置，尤其是四月份财报季，通常会交易一季报业绩预期，通常市场也会有一定的波动。

在价值和成长角度，过去一段时间成长相对价值的超额收益最高曾达到10%，是历史的相对较高分位数，并且通常四月份不利于中小成长板块的表现，因此短期可以向价值偏配一部分仓位以回避潜在的回撤风险。

而在二季度下半场，如果经济指标包括社融等比大家预期的要强，则可以配置风险偏好较高的成长板块以获取向上的beta收益。

　　结构市行情，多策略分散配置

除权益基金外，“固收+”、货基、黄金基金、QDII、ETF，相对偏爱哪类？

于文婷表示，“固收+”基金及股票基金通常获取的是市场beta收益及基金管理人的选股和交易配置的alpha收益，而ETF、黄金基金和QDII被动产品主要获取的是资产的beta收益。

因此，根据我们对于二季度的资产配置观点，今年宏观经济有望温和复苏，国内的股票市场相应大概率是个结构市行情，股票基金的分化会加大，基金经理的选股能力尤为重要，因此在配置“固收+”和股票基金的时候，会挑选股能力较强的基金经理长期持有；在配置ETF或被动基金的时候，资产本身的机会更为重要，而且因被动基金的费率较低，因此，可以支持我们做波段操作，在对应的资产有机会的时候采用ETF介入以获取收益。

年内公募QDII持续“热”延续，QDII的表现大体延续去年上涨趋势，多只跨境ETF均在近期出现溢价风险。于文婷认为，现阶段的溢价原因主要是QDII产品引起了投资人的广泛关注而场外基金额度有限所导致，未来如果国内经济和资本市场企稳，表现良好，吸引了投资人的关注，QDII基金的溢价会慢慢消退。海外市场层面，美国经济偏强，但是股市的估值不低，日本的估值相对于美国估值低，近期YCC落地，日央行货币政策正常化，象征意义大于实际作用，核心关注点在日元和日本增长是否能够持续，如果增长能够持续，且日元相对弱势，则可继续支持日本股市的上涨。

关于投资风险，于文婷分析，2024年是大选年，叠加美联储政策转向，地缘政治风险不确定性增高，需要防范黑天鹅事件。对于投资人而言，宏观状态的不确定性会极大影响风险资产的表现，因此投资人不宜配置过高的权益仓位或者单一的细分方向，需要分散配置以对冲风险。