博时宏观观点：债市或将进入震荡期，宏观环境中期利好上游和红利

海外方面，美国24Q1实际GDP增速不及预期，结构尚可，Q1PCE超预期，市场对通胀难下的担忧升温，对降息的预期有所冷却，美债利率和美元中期维持高位。

国内方面，3月工业企业利润增长回落，量、价和利润率均有拖累，库存增速仍处低位；央行表示目前长期国债收益率与长期经济增长预期背离，长债收益率有所反弹。

市场策略方面，债券方面，近期市场风险偏好有所回升，短端利率也有所上行。高频数据暂未观察到经济基本面有显著改观，但近期市场传言频出，从资产价格的表现来看，市场对后续的地产政策再次产生了一定的乐观预期。政策上看，央行近期也对长端利率定价做明确表态，这也使得市场的交易情绪进一步降温。近期债市调整显著，尤其是此前涨幅较大的长端和超长端品种。这固然和央行表态以及风险偏好的变化有关，但更关键的是，在此前巨幅的上涨中，长端利率累积了大量的交易盘，较为脆弱的交易结构，使得债市调整时波幅显著放大。我们认为长端利率下行最流畅的时候可能已经过去，债市将进入震荡期。但在经济基本面（尤其是地产链）未观察到趋势性好转时，我们认为收益率上行的空间也较为有限。

A股方面，当前处于美元流动性紧缩与风险偏好持续收缩期，分子端的盈利改善也受制于通缩压力。在海外流动性转暖出现之前，预计市场beta将偏弱。美元流动性紧缩与国内通缩的宏观环境中期依然利好上游资源、红利和出海链。

港股方面，港股风险偏好近期有所改善，后续整体走势将依赖于国内经济企稳，阶段性受美国降息预期变化扰动。

原油方面，全球制造业回升态势有望提振原油需求，叠加低库存、紧供给、地缘局势波澜，共同支撑油价高位震荡。

黄金方面，出于抗通胀、避险的目的，疫后全球央行纷纷加大黄金储备，中长期有利于金价。近期黄金与美国实际利率出现明显背离，在美国经济韧性较强、利率维持高位的背景下，黄金可能阶段性受到美联储宽松不及预期的扰动。

免责声明：

本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下本报告中的信息或所表达的意见不构成我公司实际的投资结果，也不构成任何对投资人的投资建议。

本报告中的数据出处若未加特别说明，均来自Wind，彭博或博时基金。

本报告版权归博时基金管理有限公司所有。

投资有风险，请谨慎选择。

风险提示：基金不同于银行储蓄和债券等固定收益预期的金融工具，不同类型的基金风险收益情况不同，投资人既可能分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证收益，基金净值存在波动风险，基金管理人管理的其他基金业绩不构成对本基金业绩表现的保证，基金的过往业绩并不预示其未来表现。投资者应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及《产品概要》等法律文件，及时关注本公司出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，本公司的适当性匹配意见并不表明对基金的风险和收益做出实质性判断或者保证。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎决策并自行承担风险，不应采信不符合法律法规要求的销售行为及违规宣传推介材料。本材料中所提及的基金详情及购买渠道可在管理人官方网站查询-博时基金-基金产品，博时基金相关业务资质介绍网址为：http://www.bosera.com/column/index.do?classid=00020002000200010007。