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“二次通胀”恐悄然而至!黄金将是今年最大赢家?

时间: 小采 期货

随着今年连续几个月的通胀数据持续超出预期,所谓的美国的通胀升温恐怕不仅仅是一种“预测”,而是成为了不容忽视的现实。

最近公布的美国经济数据显示,无论是消费者价格指数(CPI)还是生产者价格指数(PPI),都未见降温迹象。同时,美国ISM制造业采购经理人指数(PMI)再次突破50,进入扩张区间,这一系列数据正向市场和投资者发出了明确信号:通胀可能正在强势回归。

在住房通胀太过顽固、大宗商品价格上涨等因素的冲击下,美国3月未季调CPI年率录得3.5%,高于预期的3.4%水平,为2023年9月以来最高水平。

核心CPI环比上涨0.4%,高于预期的0.3%,从三个月环比折合年率的角度看,美国核心通胀似乎延续着去年8月以来的反弹趋势,且距离美联储2%的通胀目标越来越远。

从数据本身来看,通胀远没有达到“实质性”改变的地步,鲍威尔就曾多次明确数据尚未达到“真正改变整体情况”的标准。

而在本轮的粘性通胀之中,最受益的可能莫过于黄金这一抗通胀资产。然而,当黄金在2400美元上方大幅回吐超100美元之际,不少人心态又“崩”了,急匆匆止损后转身投向空军阵营。

本文认为,在镰刀“乱飞”之际,美国长期通胀的叙事将持续推动黄金继续创下新高,短期的回撤恐怕只是为了更好的上涨,更何况,目前已经有许多“蛛丝马迹”显示,美国第二波通胀浪潮或正在路上……

移民已颠覆美国劳动力市场

事实证明,在经济和劳动力市场具有弹性的情况下,到2024年的几个月里,美国通胀的粘性比市场预期的要大得多。

为何在历史性的高利率环境之下,美国劳动力市场依旧坚挺?

根据布鲁金斯学会的一项研究,在拜登执政期间,进入美国的非法移民数量大约是合法移民的两倍。根据外媒的数据,2023年美国的移民人数比22年增加了64%。

此外,根据美国劳工统计局的数据,从2020年2月到2024年2月,在美国工作的合法和非法移民人数增加了340万人,而几乎与这些移民在同一时期出生的工人却减少了78000人。

截至2024年3月,美国移民工人总数为3100万,占美国劳动力的近20%,移民研究中心(CIS)研究主管预测,今年年初,这些工人中至少有900万人是非法移民。

大批移民的进入毫无疑问扭曲了美国就业市场,但这在一度程度上推动了美国经济的繁荣势头。布鲁金斯学会的研究人员发现,在过去几年中,这些新移民推动了美国的经济发展,并使得美国经济“傲视群雄”。

他们认为,由于移民人数激增,自2021年来,美国实际人口增长其实一直高于官方统计,这些移民中的大多数人都找到了工作,并使得劳动力的增长超过了官方统计的数据。这很可能导致消费支出的增长,而消费者的消费力度一直让经济学家们感到惊讶。这些移民产生的强大消费需求、住房需求可能使通胀率更难一路回落到美联储2%的目标,而住房通胀一直都是美联储的“眼中钉”。

基数效应

另外一个使得通胀居高不下的原因可能是基数效应。按照去年下半年的数据,美国通胀呈稳步下降之势,受基数效应的提振,今年下半年的通胀可能持平或略微升高。

美国银行(38.32,-0.05,-0.13%)在早些时候的一份报告中指出,“基数效应对今年5月前的核心PCE数据有利,但今年在最后七个月中,可能会对六个月产生不利影响,届时核心PCE年率可能持平或略有上升,即使3个月和6个月的通胀率正在下降。”

美国政府将继续“对抗”美联储

对于美国通胀可能继续保持粘性的另外一个原因,便是拜登和特朗普其实都没有考虑过“勒紧裤腰带过日子”。

据2024年2月CBO的预测,未来十年,美国财政支出占GDP比重平均较2023年上升0.6个百分点,而2023年2月预测的这一数字仅为0.3个百分点;财政赤字率平均为5.6%,略低于2023年2月预测的6.1%。

尽管拜登政府去年公布了2024财年预算,同时提出新的税收计划,以期在未来十年削减3万亿美元赤字。但拜登政府依旧在过去几年出台诸多法案,计划于未来5-10年内投放1.2万亿美元。

若特朗普今年最终重回白宫,其可能直接放着3%左右的通胀不管,延续减税政策并再度“大放水”,换掉美联储主席以满足他的“宽松梦”。

此外,“逆全球化”趋势可能也难以改变。若拜登连任,其可能继续巩固“印太经济框架”网络,虽然其上台后虽然第一时间恢复加入“巴黎协定”,但一直没有考虑回归《全面与进步跨太平洋伙伴关系协定》(CPTPP),也缺乏兴致修复WTO机制。特朗普就更不用说了,一重回白宫可能就会立马“花式退群”,提高进口关税,二者无疑都将加剧通胀。

本文认为,在地缘政治、美国移民的强劲需求、基数效应、丝毫不缩水的财政支出等因素的冲击下,美国通胀将继续徘徊在3%附近,不太可能“一路顺风”地回到美联储2%的目标,况且这还尚未对中东的地缘局势进行定价。

实际利率下降的预期仍然是黄金看涨前景的重要驱动因素,只要美联储继续保持鸽派立场,不会重新加息,如果通胀意外上行,实际利率就有可能出现更大幅度的下降。

今年第一季度,美国经济已开始“略有颓势”,亚特兰大联储GDPNow模型现在预计美国第一季度GDP增速为2.7%,此前预计为2.9%。

在通胀面临关键结构性变化——由清晰的反通胀趋势转向粘性通胀的情况下,为了保护所谓的软着陆前景,美联储大概率将愿意在进行政策调整的同时适应更高的通胀。

更何况,与诸多进行了“完美”定价的主流资产相比,黄金上涨的潜力依旧很大,经通胀调整后的金价仍远未达到过去的高点,2300美元/盎司的黄金很有可能只是一个“起点”而非终点,金价年内达到2500美元/盎司,甚至2800美元/盎司的水平并非不可能。

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